Один із заголовків цього тижня викликав відчуття дежавю. Ядерний стартап Deep Fission оголосив, що виходить на публічний ринок, сподіваючись залучити інвесторів для будівництва підземних реакторів, які живитимуть дата-центри для ШІ.
Здається, ця історія вже була. І справді, була.
У вересні минулого року Deep Fission повідомляла, що стала публічною компанією через зворотне злиття з Surfside Acquisition, «порожньою» компанією з Делаверу. У такій угоді приватна компанія купує вже лістинговану на біржі структуру, щоб отримати доступ до фондового ринку. Тоді Deep Fission залучила $30 млн у паралельному приватному розміщенні за ціною $3 за акцію. Тепер компанія прагне залучити $157 млн через IPO на Nasdaq за ціною $24–26 за акцію. Звідси й плутанина.
Виявилося, що попередній «публічний» статус був радше формальністю. Зворотне злиття із Surfside було завершене, Deep Fission стала звітною компанією з обов’язками перед SEC, але її акції фактично ніколи не торгувалися. Компанія заявляла, що планує вийти на OTCQB — майданчик для молодих компаній, які не відповідають вимогам основних бірж на кшталт NYSE чи Nasdaq. Однак пошук Deep Fission на OTCQB не дає результатів, а в реєстраційній формі S-1 стартап стверджує, що його акції ніколи не були у вільному публічному обігу.
У відповідь на запитання TechCrunch у Deep Fission відмовилися коментувати ситуацію, пославшись на «тихий період» перед IPO.
Нове публічне розміщення на Nasdaq відбувається вже за класичною схемою IPO і може оцінити компанію максимум у $1,66 млрд. Це чимала цифра для бізнесу, який ще рік тому мав труднощі із залученням раунду фінансування на $15 млн.
Ще дивніше те, що картина, змальована у формі S-1, поданій 20 травня, виглядає навіть похмурішою, ніж у грудневому файлі до SEC. Графік запуску першого реактора зсунувся. Якщо у грудні компанія розраховувала досягти критичності — моменту, коли ланцюгова ядерна реакція стає самопідтримуваною, — до липня 2026 року, то тепер взагалі не береться давати оцінки.
Deep Fission зазначає, що зараз бурить тестову свердловину. Але при цьому компанія вже втратила багато грошей.
Одна річ не змінилася: у новій формі S-1 зберігся той самий застережний висновок про «безперервність діяльності», який був і в грудні. Якщо Deep Fission не завершить IPO, протягом найближчих 12 місяців у неї може закінчитися фінансування.
Фінансове становище стартапу за останні місяці навіть погіршилось. Станом на березень його кумулятивний дефіцит виріс до $88,1 млн із $56,2 млн. За останні півтора місяця грошові кошти та їхні еквіваленти скоротилися на $6,4 млн, або приблизно на 7%.
З технічного боку Deep Fission заявляє, що тепер пріоритезує буріння — можливо, фактичне визнання того, що «просто зробити дірку в землі» значно складніше, ніж здається.
Компанія каже, що в березні почала буріння першої з трьох тестових свердловин. Вона буде використовуватися для збору даних «на глибині до 6000 футів». Діаметр свердловини становить 8 дюймів — це значно менше, ніж потрібно для комерційної експлуатації.
Перехід від тестової свердловини до промислового масштабу, ймовірно, буде дуже складним. Deep Fission заявляє, що їй потрібні свердловини діаметром 30–50 дюймів і глибиною близько 1 милі, хоча конкретних параметрів ще не обрано. Навіть у мінімальному варіанті ці свердловини будуть більшими за типові для нафтової й газової галузі. І поки Deep Fission не знатиме, наскільки великий отвір здатна пробурити, їй буде важко фіналізувати конструкцію реактора.
Що ж змінилося з грудня, щоб обґрунтувати більший обсяг розміщення при дев’ятизначній оцінці? Компанія отримала $80 млн інвестицій в капітал, включно з $20 млн від девелопера дата-центрів Blue Owl, який також підписав необов’язковий меморандум про взаєморозуміння щодо майбутніх електростанцій. Втім, навіть цього виявилось недостатньо, щоб зняти ризик щодо безперервності діяльності. Теоретично можливо, що Deep Fission має якийсь позитивний апдейт, який не потрапив до S-1, але в це важко повірити з огляду на важливість майбутнього IPO.
Набагато вірогідніше, що компанія та її інвестори намагаються скористатися нинішнім інтересом інвесторів до ядерної енергетики поділу. Лише минулого місяця ядерний стартап X-energy вийшов на біржу через збільшене IPO. Але на відміну від Deep Fission, X-energy уже генерує виручку і значно просунувся в процесі ліцензування в Комісії з ядерного регулювання США — контраст, який добре нагадує: у галузі, де ентузіазм часто випереджає технічну та регуляторну реальність, оцінка й реальний прогрес — це не одне й те саме.
Поки що не зовсім зрозуміло, що саме штовхає Deep Fission до IPO, але технологічний чи комерційний прорив до цих факторів, схоже, не належить.