SpaceX виходить на біржу в п’ятницю, і частина інвесторів, які заходили в компанію через спеціальні інвестиційні структури (SPV, special purpose vehicle), досі не знають, скільки акцій їм належить — або чи отримають вони взагалі хоч якісь акції.
Інвестиції через SPV, коли кілька сторін об’єднують кошти для вкладення в одну компанію, існують вже давно. Але випадок SpaceX є безпрецедентним: це IPO з кількома «шарами» таких структур. Попит на частки в SpaceX останніми роками був настільки високим, що інвестори в одному SPV іноді створювали новий SPV уже на базі своїх часток. У результаті утворювалася структура з чотирьох-п’яти рівнів.
IPO SpaceX стане першим великим тестом легітимності багаторівневих SPV. Останніми місяцями, зокрема, Anthropic та Anduril заявили, що забороняють подібні конструкції.
Майже десяток керівників SPV і інвесторів вторинного ринку, з якими поспілкувався TechCrunch, кажуть, що вкладники в нижчих шарах SPV можуть виявити, що володіють меншим числом акцій, ніж розраховували, або, в рідкісних випадках, взагалі не отримають жодних акцій.
У більшості ситуацій ці інвестори не дізнаються, скільки акцій SpaceX вони реально мають, аж поки не почнуть зніматися поетапні локапи — протягом приблизно чотирьох місяців після IPO. Це пов’язано з тим, що менеджери SPV не почнуть розподіляти акції інвесторам у своїх структурах, доки самі не отримають до них доступ, розповіли джерела TechCrunch. Локап-угоди забороняють інсайдерам — включно зі співробітниками, їх родинами та венчурними інвесторами — продавати акції певний час після IPO, щоб уникнути надмірного тиску на курс паперів.
SPV першого рівня матиме 30 днів на розподіл акцій своїм інвесторам, каже Джастін Ернест, засновник і керівний партнер Sabertooth Capital, фонду, який переважно інвестує саме в SPV першого рівня. Відповідно, наступний «шар» нижче, ймовірно, отримає свої акції ще не раніше ніж за 30 днів, а структура під ним змушена буде чекати ще довше, перш ніж зможе передати акції своїм вкладникам. За оцінками Ернеста, інвесторам на самому «дні» цієї піраміди доведеться чекати фінального розподілу вісім-дев’ять місяців.
Один із інвесторів вторинного ринку, який побажав залишитися анонімним, сказав TechCrunch, що деяких вкладників у «брудних» багаторівневих SPV неприємно здивує те, що частина очікуваних ними акцій буде «з’їдена комісіями», які заберуть собі керуючі SPV.
В ідеалі менеджер SPV має постійно комунікувати зі своїми інвесторами від дня IPO. «Проблема в тому, що тут своєрідний потяг комунікацій, де кожен знає лише те, що відбувається на шарі вище», — пояснює інвестор вторинного ринку.
Інакше кажучи, структура власності в таких SPV настільки заплутана, що навіть найбільш добросовісні організатори можуть ненавмисно вводити інвесторів в оману.
Найбільше занепокоєння для інвесторів «нижніх поверхів» SPV полягає в тому, що вони взагалі можуть не отримати жодних акцій SpaceX.
Джованні Пеннетта, керівник Sestante Capital, нещодавно отримав чотири роки в’язниці за вигадування доступу до неіснуючих алокацій у компанії оборонних технологій Anduril.
Побоювання, звісно, в тому, що Пеннетта — не єдиний нечесний організатор таких структур. Інвестори на самому дні цих схем фактично мають бути впевнені, що кожен менеджер над ними — легітимний. Але з огляду на хаотичну побудову цих угод, імовірно, не всі покупці перевіряли весь ланцюг.
«Друг нещодавно поділився конфіденційно: він купив SpaceX через двошаровий SPV у 2021 році. Дохідність мала би перекрити будь-які комісії, але є одна проблема — менеджер SPV перестав відповідати на листи та дзвінки», — написав у X минулого місяця Нік Давідов, засновник венчурної фірми Davidovs Venture Collective. За його словами, інвестор уже рік не має жодного зв’язку з менеджером SPV.
Ідан Міллер, керівний партнер майданчика вторинного ринку Unicorns Exchange, переконаний, що ще кілька недобросовісних гравців виявляться, щойно локапи буде знято.
«Коли локап на акції буде знято і ці SPV почнуть продавати папери, виявиться, що деякі з цих структур — це шахрайські схеми», — сказав Міллер у коментарі TechCrunch.